2005年好不容易才到香港上市的永乐最近因为股价爆跌，有点烦。
4月底，永乐才刚高调宣布过与北京的地头蛇大中电器全面合作。但这个举动似乎并没有得到包括摩根士丹利等外资投行机构的认可。事后不久大摩就宣布调低永乐的评级，并连续四次大规模抛售股票。永乐的股价爆跌，短短几个月，据称永乐中国的市值已经由原来的100亿港元暴跌至43亿港元，跌幅之大，让中外投资者震惊。
为了得到大摩这样的投资者的认可，急于改善业绩的永乐最近传出了大幅裁员减薪的消息，据称裁员比例达到了25%，如此高的裁员比例在中国的家电连锁企业中当属罕见。永乐业绩的动荡，也造成了其管理人员的流失。据说永乐原来的北京公司总经理现在就在其竞争对手国美就职。与裁员紧密相关的，是大规模的店面调整，永乐关闭了大批虽然没有盈利但是却有着重要战略意义的店面；甚至还停止向包括建材、灯饰以及家具装饰卖场等7家非核心业务的公司注资，事实上放弃了这些非核心产业。所有这些举措，都可以看出永乐追逐利润的迫切心情。
按理说，作为在厂商关系中占有主导地位的家电连锁商三大代表之一的永乐，并没有必要短期内对企业的利润如此看重。因为中国家电连锁业正处于一个高速发展期。按照行业的生命周期理论，这样一个时期，正是需要大笔投入，抢夺市场份额的阶段。一方面由于总的市场份额在扩大。另一方面，行业内企业都对行业没有绝对的领导和控制权，市场还处于一个群龙无首的状态。因此，企业更为实际的做法就是不断地跑马圈地，直至市场被瓜分完毕。只要能维持一个稳健的现金流状态，对于企业的利润，不应该过于在乎。更确切地说，在连锁行业高速发展这一阶段，规模决定一切。
事实上，现在的家电连锁业的现状也是如此。过去的两三年间，国美和苏宁都是靠着每年100家店的冲刺速度在前进。而之前只是一个地方性连锁企业的永乐，也是通过不断兼并“中永通泰”联盟的成员而不断壮大的。
从理论上讲，永乐兼并大中的想法并没有错，错就错在其和大摩在香港上市前签订的一份所谓的“对赌协议”：如果永乐2007年(可延至2008年或2009年)的净利润高于7.5亿元，外资股东将向永乐管理层转让4697.38万股永乐股份；如果净利润相等或低于6.75亿元，永乐管理层将向外资股东转让4697.38万股；如果净利润不高于6亿元，永乐管理层向外资股东转让的股份最多将达到9394.76万股。
作为财务投资者进入的大摩似乎对永乐的长期前景不怎么有耐心，尽管其也表示并购有利于巩固永乐作为家电连锁三强地位。但大摩最关心的是其投入的股本在最远未来两三年内是否能够全身而退。从对赌协议中，我们可以清晰地看到，这是一份重视利润远远高于规模的协议。
而要实现这样一个利润目标，专家一致以为，难度很大，无论是对现在的永乐，还是更强大的国美、苏宁而言，都是如此。众所周知，一方面由于家电制造企业之间竞争的加剧，使得其根本没有太多的利润能够与渠道商分享，与此同时，由于各大连锁企业圈地布局的加速，在流通领域，企业的竞争现在甚至可以用惨烈来形容，单店利润下滑，负债的战略型店面的比例不断增加正在成为家电连锁领域的一个特点。
更何况，即使是在竞争环境相对宽松的过去四年，据说永乐的总利润也就在6.5亿元左右，而想要在竞争环境不断在恶化的两三年内，使企业利润达到7.5亿元，难度更是可想而知了。
但是，先不论永乐能否打赢这样一场“对赌协议”，事实上，永乐已经为此而偏离了企业发展的方向。在行业发展期过分注重利润，甚至像永乐这样以利润为核心的经营方式，只能放缓企业扩张的速度，束缚企业的发展，从而在这样跑往成熟期的行业马拉松中越来越落后，无形中拉大了其与国美、苏宁等巨头之间的差距，甚至还有可能被后来者赶超。
而且，永乐现阶段对家电连锁业的专注并不可能为其带来多少利润。在家电连锁业经营得最为游刃有余的国美，其最大的利润来源都不是来自家电连锁业务，而是来自房地产等其所谓的非核心业务。
或许，错误地选择了一个财务投资者正让永乐后悔不已。
