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人民币汇改的机遇 以亚洲货币单位为纽带的区域汇率政策合作，意味着对现有人民币汇率制度的改变。评价这种改变的利弊，关键在于认识它是否符合人民币汇率制度改革所确立的改革方向。2005年7月21日人民银行关于人民币汇率制度改革的公告中，非常明确地指出了人民币汇率形成机制的改革目标：以市场供求为基础，参考一篮子货币。以市场供求为基础，意味着政府逐渐将汇率定价权让位于市场；参考一篮子货币意味着货币当局希望保持人民币贸易加权汇率的稳定。但是，上述目标在实施过程中遇到了来自于国内金融市场发育滞后的严峻挑战。 首先，政府逐渐将汇率定价权让位于市场，前提是市场效率相对较高。但是在目前的国内金融市场上，市场参与者不够成熟，监管者缺乏经验，市场建设和金融产品也很不完善，另外还有诸多难以短期内克服的体制因素制约市场发展。如果货币当局完全让市场供求力量来发挥作用，很难确保不太成熟的国内金融市场能够找到短期内的正确汇率水平。正如很多国家所经历的那样，贸然引入完全由市场决定的汇率形成机制，短期内的汇率水平变化往往充斥大量的泡沫因素，而不是经济基本面变化的需要。其次，货币当局希望保持人民币贸易加权汇率的稳定，前提是人民币对美元汇率风险能够有效规避。但是，受市场建设、产品种类等各个方面的制约，现实中的国内金融市场在规避汇率风险方面所提供的服务非常有限，短期内很难保持人民币贸易加权汇率稳定。 借助保持与亚洲货币单位的稳定，中国可以借助国际金融市场，间接实现人民币汇率制度改革中的上述两项目标。 首先，由于人民币在亚洲货币单位当中占据较大比重，而且在目前亚洲货币单位编制方法下人民币亚洲货币单位占据的比重还会进一步扩大，亚洲货币单位变化在很大程度上将反映中国经济基本面对汇率调整的要求。如果亚洲货币单位计价债券发行，它对世界主要货币的定价问题可以由全球国际金融市场决定。考虑到人民币在亚洲货币单位当中占据较大的比重，这意味着可以借助全球国际金融市场为人民币合理定价。 其次，在国际金融市场的帮助之下，亚洲货币单位对世界各主要货币以及东盟10+3货币的汇率风险也能够相对低成本地规避。考虑到日本、韩国等经济体的货币在亚洲货币单位中也占据了较多比重，而其基本面对于汇率调整的要求并不一定与中国对汇率调整的要求一致，不排除亚洲货币单位变化与中国经济基本面变化对汇率调整要求不一致的地方。但是，通过调整区域内货币对亚洲货币单位的双边平价，这个问题可以协商解决。 另外，作者通过模拟人民币钉住美元与钉住亚洲货币单位的比较，发现人民币钉住亚洲货币单位大大提高了人民币贸易加权汇率的稳定。原因主要有两个方面：首先，钉住亚洲货币单位意味着人民币对美元和欧元加权汇率的稳定，较之单一钉住美元更有利于维护人民币贸易加权汇率稳定；其次，如果东盟10+3区域的其他经济体共同钉住亚洲货币单位，人民币借助钉住亚洲货币单位与这些经济体货币保持稳定，进一步加强了人民币贸易加权汇率稳定。 从以上分析中不难看出，亚洲货币单位推出给当前的人民币汇率制度改革带来了新的机遇。但是，随着亚洲货币单位在区域内货币合作所发挥作用的增强，弊端也不容忽视。特别是在限制性较强的区域汇率政策合作机制中，势必要牺牲一定的国内经济政策换取合作机制的维持。从欧洲货币政策合作的经验来看，在维护自身利益方面，区域合作中的大国具有优势，但也要对整体区域经济承担更多的责任。
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